在面臨超過(guò)3000億元中期借貸便利（MLF）到期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，央行選擇“逆回購(gòu)+MLF”的方式回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的關(guān)切。

4月17日，中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室公告表示，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，根據(jù)當(dāng)前流動(dòng)性需求的期限結(jié)構(gòu)，4月17日人民銀行開展逆回購(gòu)操作1600億元，同時(shí)開展MLF操作2000億元。公開信息顯示，當(dāng)日有3665億元MLF到期。

4月16日，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了400億元的逆回購(gòu)操作。在此之前，央行已經(jīng)連續(xù)18天未開展過(guò)逆回購(gòu)操作。

有分析指出，鑒于MLF到期以及地方債發(fā)行等原因，近期流動(dòng)性面臨一定壓力，市場(chǎng)一直存在“是否應(yīng)該降準(zhǔn)”的討論。不過(guò)，在近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的背景下，市場(chǎng)已多次下調(diào)對(duì)“降準(zhǔn)”的預(yù)期。

組合操作對(duì)沖MLF到期規(guī)模

梳理多家機(jī)構(gòu)的分析，4月17日有超過(guò)3000億元MLF到期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行下一步操作的關(guān)注。

中信證券在此前的研報(bào)中預(yù)計(jì)，今年4月財(cái)政存款和MLF到期因素的存在，使得基礎(chǔ)貨幣面臨約1萬(wàn)億元的缺口。同時(shí)，同業(yè)存單到期高峰和地方政府債加速發(fā)行，也會(huì)加大對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)。

如何看待4月17日的央行操作？中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬指出，當(dāng)日央行并不是通過(guò)全額續(xù)作，而是采用“1600億7天逆回購(gòu)+2000億中期借貸便利”組合方式進(jìn)行，在規(guī)模上保持穩(wěn)定，但體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差異。

溫彬分析認(rèn)為，這個(gè)差異反映了央行當(dāng)前的操作趨勢(shì)，其考量要素之一或是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面已觸底回升。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值都在全面改善。總體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性比較充裕，不需要全額續(xù)作MLF來(lái)對(duì)沖到期規(guī)模，有助于流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

溫彬預(yù)計(jì)，根據(jù)央行4月17日的操作和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，下階段降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)的概率在下降。央行可能會(huì)更多通過(guò)公開市場(chǎng)操作，來(lái)保持流動(dòng)性的總體穩(wěn)定和市場(chǎng)利率的基本平穩(wěn)。

中信建投研報(bào)分析稱，當(dāng)前公開市場(chǎng)操作總投放量4000億元，略大于MLF到期量。央行采用“OMO+MLF”加量對(duì)沖的方式應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣缺口，一方面可以利用MLF的長(zhǎng)期限流動(dòng)性穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免基礎(chǔ)貨幣市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大；另一方面可借助短期限的OMO到期回籠的方式精準(zhǔn)操作，避免市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度寬松。這個(gè)操作方式，比原來(lái)市場(chǎng)期望的“降準(zhǔn)”或直接使用“MLF”對(duì)沖的方式，更加靈活可控。

“把好貨幣供給總閘門”

包括此前的社融數(shù)據(jù)在內(nèi)，近期公布的多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次釋放“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)”信號(hào)，被認(rèn)為將在一定程度上影響貨幣政策的走向。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字，一季度GDP為213433億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.4%。3月CPI同比上漲2.3%，漲幅環(huán)比2月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比上漲0.4%，漲幅比2月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

交通銀行金融研究中心報(bào)告認(rèn)為，基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)的事實(shí)，考慮到物價(jià)水平已顯著回升，盡管貨幣政策應(yīng)會(huì)堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，但已經(jīng)沒有必要進(jìn)一步加碼。

在市場(chǎng)充滿爭(zhēng)議之際，央行近期不止一次地公開釋放信號(hào)，引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期。

4月15日，央行貨幣政策委員會(huì)在2019年第一季度例會(huì)新聞稿中指出，要繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的邊際變化，增強(qiáng)憂患意識(shí)，保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財(cái)政與其他政策之間的協(xié)調(diào)，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與GDP名義增速相匹配。

工銀國(guó)際在研報(bào)中指出，從4月15日央行公告來(lái)看，央行貨幣政策委員會(huì)不再?gòu)?qiáng)調(diào)“加大逆周期調(diào)節(jié)的力度”，而將重點(diǎn)聚焦于“把好貨幣供給總閘門”、“防風(fēng)險(xiǎn)”和“推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域改革”，說(shuō)明當(dāng)前央行具有適宜的政策空間，可根據(jù)不同情境從容地相機(jī)抉擇。

文章來(lái)源：新京報(bào)