防風險、降杠桿、穩(wěn)增長，多重目標之下，讓宏觀經(jīng)濟政策的決策更加復雜。貨幣政策和財政政策如何協(xié)調(diào)配合，成為“2018中國發(fā)展高層論壇專題研討會”的一個熱議話題。9月16日下午，在一場宏觀政策協(xié)調(diào)的分論壇上，多位經(jīng)濟學家對“寬松還是減稅”各抒己見。

春華資本集團主席胡祖六、中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅等經(jīng)濟學家均認為，當下減稅相比貨幣政策更有空間。京東金融副總裁、首席經(jīng)濟學家沈建光，重陽投資管理股份有限公司總裁王慶則強調(diào)，貨幣政策目前已經(jīng)足夠寬松，但向信用傳導的通道亟須進一步疏通。財政部財政科學研究院院長劉尚希認為，不應陷入寬松還是減稅的單邊選擇的邏輯陷阱中，宏觀政策要兼顧就業(yè)的充足性、穩(wěn)定性和平衡性。國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部部長陳昌盛提出宏觀政策應該擁有更廣闊的視野，宏觀政策要留有空間。

降稅費已是當務之急

胡祖六表示，中國經(jīng)濟面臨國內(nèi)和國際環(huán)境比較顯著的不確定性和下行風險，企業(yè)都期盼政府出臺一些政策刺激，盡管政府已經(jīng)出臺了一些刺激措施，但未來到底是在貨幣政策還是財政政策特別是減稅方面更有空間？他更傾向于減稅。胡祖六認為，通過國際的經(jīng)驗來看，減稅是應當重點優(yōu)先考慮的政策，也是為未來中國經(jīng)濟可持續(xù)增長打基礎。

梁紅在發(fā)言中強調(diào)，降稅費已是當務之急。在她看來，中國的稅費主要高在社保繳費上。根據(jù)世行數(shù)據(jù)，中國企業(yè)綜合稅率排名12/189，其中社保稅負排名2/189。對企業(yè)來說是負擔，對老百姓來說拿到手的可支配收入減少。

不過，胡祖六認為，中國也不能簡單地照搬照抄國外的經(jīng)驗。因為，只有在經(jīng)濟系統(tǒng)和主要市場都是在比較充分競爭、透明的條件下，市場參與者、企業(yè)、百姓才都是相對理性的。如果處于一個有效需求相對不足的情況下，政策能夠采取寬松政策、減稅來彌補總需求的不足，這樣是管用的。但是，中國目前還是在轉型過渡期，不是充分的、真正完善的市場經(jīng)濟，在這種情況下，如果增長一乏力，就搞刺激的政策，這樣的政策太短期和急功近利，即便是短期拉高了GDP增速，也將帶來更多的問題。在他看來，貨幣政策、財政政策需要配套結構性改革的政策。經(jīng)濟政策和中長期的改革措施結合在一起。

貨幣政策傳導機制亟待疏通

今年以來，外部環(huán)境帶給經(jīng)濟的不確定性因素增加，去杠桿轉向穩(wěn)杠桿，穩(wěn)健中性的貨幣政策從中性偏緊轉向更加強調(diào)流動性合理充裕。在專家們看來，目前市場上不缺流動性，而是缺乏貨幣向信用傳導的通道。

王慶表示，貨幣政策調(diào)整主要體現(xiàn)在信用債市場，信貸市場仍有待復蘇。在央行引導商業(yè)銀行購買信用債后，債券市場信用利差已經(jīng)大幅降至低位區(qū)間，但數(shù)量更大的信貸市場仍未復蘇。在他看來，目前寬貨幣的效果有限，表明貨幣向信用傳導的機制存在問題。

2018年上半年以來，貨幣政策在保持穩(wěn)健中性的基調(diào)中，更強調(diào)流動性的合理充裕，央行多次通過定向降準、MLF（中期借貸便利）等手段，呵護市場流動性。監(jiān)管者希望通過寬貨幣傳導至寬信用。不過，連續(xù)幾個月來，央行發(fā)布的信貸數(shù)據(jù)顯示，社會融資規(guī)模增速、人民幣貸款增速低于預期。最新數(shù)據(jù)顯示，8月新增社融企穩(wěn)向好，但企業(yè)中長期貸款仍未放量。

沈建光表示，貨幣政策寬松似乎并未帶動寬信用。據(jù)傳近日央行向數(shù)家大型商業(yè)銀行開展定向正回購，回收流動性，這顯示8月中國大型銀行流動性充裕，但放貸意愿不足。同時，政策利率和市場利率出現(xiàn)倒掛，在此情況下，銀行會更加愿意把資金借給央行而非向市場投放。沈建光認為，貨幣政策效用遞減的原因一是中國企業(yè)債務壓力較大，二是以往企業(yè)信貸資源過度集中在房地產(chǎn)與地方融資平臺，三是實體經(jīng)濟投資項目回報率低。貨幣政策傳導機制亟待疏通。

宏觀政策需要整體思維

劉尚希表示，財政政策和貨幣政策的問題，是宏觀政策如何協(xié)調(diào)的問題，首先要厘清政策思維。“寬松還是減稅，這不是一個選擇題?！眲⑸邢１硎?，宏觀政策是一個復雜的問題，需要整體的政策思維，不能就單方面某一個政策考慮，不要陷入寬松還是減稅的單邊選擇的邏輯陷阱中。其次，劉尚希認為，還需要搞清楚財政政策和貨幣政策的共同目標?！叭绻繕瞬磺宄兔χラ_處方，就是無的放矢，這樣開出的處方，非但病沒有治好，還會治出新的病。”

我國當下面臨經(jīng)濟下行的壓力，財政、貨幣政策的目標是穩(wěn)增長；那么按照當前的形勢，是否意味著宏觀政策目標都要圍繞穩(wěn)增長？劉尚希認為，這一問題值得深思。從我們當前情況來看，靠穩(wěn)增長是不是能夠真正防范化解重大風險？近日,中共中央政治局召開會議,分析研究當前經(jīng)濟形勢、部署下半年經(jīng)濟工作,提出要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期工作。劉尚希表示，在諸多的“穩(wěn)”的目標中，擺在首位的應當是就業(yè)。增長和就業(yè)之間的邏輯關系，在不同條件下是不一樣的，從過去經(jīng)驗來看，穩(wěn)增長未必能夠穩(wěn)就業(yè)。但是，從就業(yè)出發(fā)，穩(wěn)了就業(yè)，那么增長是肯定的。

進一步而言，穩(wěn)就業(yè)并非只是數(shù)量上的，國家需要解決的不僅是就業(yè)的充分性，還涉及就業(yè)的穩(wěn)定性和平等性。穩(wěn)就業(yè)要兼顧三個維度。“解決就業(yè)，同時也能帶動增長，實現(xiàn)穩(wěn)增長，不僅是一個政策問題，還涉及經(jīng)濟改革和社會改革的問題，都結合起來，才能真正實現(xiàn)穩(wěn)增長?！眲⑸邢１硎荆泿耪吣芨嗟卦诰蜆I(yè)充分性上發(fā)揮作用，財政政策則更多地體現(xiàn)在就業(yè)的穩(wěn)定性和平等性。財政政策和貨幣政策應當圍繞就業(yè)的三個維度，帶動經(jīng)濟轉型升級，提高發(fā)展質量。

陳昌盛提出宏觀政策應該擁有更廣闊的視野，他提出四個關鍵詞：方向、協(xié)調(diào)、過渡期、空間。首先，從方向上來看，目前中國GDP保持6.7左右的增速，并不是特別差，貨幣政策還沒有到需要寬松的程度；從今年前8個月的數(shù)據(jù)看，就業(yè)、利潤都表現(xiàn)不錯，也不支持調(diào)整政策。在金融危機之后，全球主要發(fā)達經(jīng)濟體都經(jīng)歷了一場市場主導的去杠桿過程，但中國沒有，中國反而是在快速加杠桿，如今問題已經(jīng)積累到一定程度，在這種情況下，我們的貨幣政策所堅持的穩(wěn)健中性的方向并沒有問題。從財政政策來看，應該是寬松調(diào)整，一方面政府花錢，比如通過增發(fā)債券；另一方面企業(yè)去花錢，比如減稅。目前來看，政府花錢的效率很難說比企業(yè)高。在美國減稅之后，很多歐洲國家跟著減稅，中國在全球的稅負偏高，因此從花錢的效率來講，確實有減稅的空間。

其次，所謂協(xié)調(diào)，陳昌盛指出，中國政策有五道金牌——去杠桿、嚴監(jiān)管、控債務、控房價、強環(huán)保，要相互協(xié)調(diào)。此外，財政政策和貨幣政策本身要協(xié)調(diào)，對內(nèi)政策和對外政策也要協(xié)調(diào)好。第三，針對一系列改革，比如資管新規(guī)、社會保障的改革等問題，要設計好過渡期，避免產(chǎn)生大的沖擊。最后，宏觀政策要留有空間。

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文章來源：第一財經(jīng)