2018年“區(qū)塊鏈”迅速成為市場(chǎng)現(xiàn)象級(jí)的熱點(diǎn)話(huà)題，有關(guān)區(qū)塊鏈的活動(dòng)也場(chǎng)場(chǎng)爆滿(mǎn)，而在2014年前后，股權(quán)眾籌則是當(dāng)時(shí)現(xiàn)象級(jí)的話(huà)題，市場(chǎng)各方蜂擁而至。

然而在迎來(lái)大發(fā)展的前夜，股權(quán)眾籌行業(yè)便在2015年互聯(lián)網(wǎng)金融整體整治以及證監(jiān)會(huì)要求規(guī)范并且開(kāi)展數(shù)次核查的壓力下迅速歸于沉寂。

平臺(tái)關(guān)閉，熱度迅速流失的另一個(gè)原因是監(jiān)管層遲遲未能明確股權(quán)眾籌的監(jiān)管，而行業(yè)也一直期待著相關(guān)監(jiān)管政策明晰后能夠明確發(fā)展預(yù)期。

2018年，消失在公眾視野已久的股權(quán)眾籌又重新進(jìn)入監(jiān)管層的工作列表中，2018年伊始，在指導(dǎo)指導(dǎo)證監(jiān)會(huì)全年工作的證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)時(shí)隔兩年后再次提出要開(kāi)展股權(quán)眾籌試點(diǎn)工作。

與此同時(shí)，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋3月6日上午在政協(xié)討論發(fā)言會(huì)上也透露，積極研究推進(jìn)股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，目前正在制訂辦法。

時(shí)隔數(shù)年，股權(quán)眾籌是否能在風(fēng)險(xiǎn)出清、監(jiān)管逐漸完備的背景下迎來(lái)行業(yè)的二次發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)出清

2014年股權(quán)眾籌行業(yè)熱度最高的時(shí)候，平均每周都會(huì)有新的平臺(tái)出現(xiàn)。

“股權(quán)眾籌火起來(lái)的背景是股權(quán)投資整體活躍度提高，大量投資者拿著錢(qián)也想?yún)⑴c到股權(quán)投資中，靠投資所謂的“獨(dú)角獸”賺大錢(qián)。一開(kāi)始股權(quán)眾籌這個(gè)行業(yè)的定位就是模糊的，也沒(méi)有監(jiān)管，很多平臺(tái)做的都是私募股權(quán)融資的事情。”深圳一位曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)開(kāi)辦股權(quán)眾籌平臺(tái)的史駿3月7日告訴記者。

正如他所言，當(dāng)時(shí)股權(quán)眾籌的主流玩法便是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的方式降低私募股權(quán)投資的門(mén)檻，將原本產(chǎn)品拆分成數(shù)十份或者數(shù)百份賣(mài)給并不具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別或是風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融整體風(fēng)險(xiǎn)外溢，監(jiān)管層也迅速制定了監(jiān)管規(guī)則，2015年7月18日，央行會(huì)同有關(guān)部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”），在該文件中也首次明確了股權(quán)眾籌行業(yè)的監(jiān)管由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。

面對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)存在的亂象，證監(jiān)會(huì)也迅速做出反應(yīng)，同年8月，證監(jiān)會(huì)公布開(kāi)啟對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資中介活動(dòng)的機(jī)構(gòu)平臺(tái)（下稱(chēng)“股權(quán)融資平臺(tái)”）進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也給出了官方對(duì)于股權(quán)眾籌的定義，即通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)，具體而言，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（網(wǎng)站或其他類(lèi)似的電子媒介）公開(kāi)募集股本的活動(dòng)。

“根據(jù)證監(jiān)會(huì)的官方定義，此前一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展的冠以‘股權(quán)眾籌’名義的活動(dòng)，是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開(kāi)股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，不屬于《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍?！币晃唤咏O(jiān)管層的人士告訴記者。

正本清源后，股權(quán)眾籌行業(yè)隨即迎來(lái)大地震，幾乎所有做股權(quán)眾籌的平臺(tái)都在第一時(shí)間將名稱(chēng)改成了互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)。

隨后，在2016年10月，證監(jiān)會(huì)等15部門(mén)聯(lián)合公布了《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，又再次展開(kāi)了對(duì)以“股權(quán)眾籌”名義募集私募股權(quán)投資基金，平臺(tái)上的融資者擅自公開(kāi)或者變相公開(kāi)發(fā)行股票等亂象的清理整治。

“2015年我們想著還能堅(jiān)持下，但一輪又一輪的清理整治之后，股權(quán)眾籌這一行業(yè)很難再做下去了?！笔夫E告訴記者，自己開(kāi)設(shè)的平臺(tái)最后一次更新內(nèi)容停止在了2017年1月5日。

記者也了解到，在2015年8月監(jiān)管層開(kāi)始清理亂象之后，股權(quán)眾籌平臺(tái)的數(shù)量逐年下降，而很多網(wǎng)站和機(jī)構(gòu)的官方早已停止更新，業(yè)務(wù)也陷入停滯狀態(tài)。另有一些股權(quán)眾籌平臺(tái)已變身為互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資，或是互聯(lián)網(wǎng)PE/VC，眾籌目前已不是這些平臺(tái)的定位。

“現(xiàn)在我們的股權(quán)眾籌平臺(tái)改成互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)融資平臺(tái)，改名后明晰了發(fā)展方向，即定位在互聯(lián)網(wǎng)私募股權(quán)而不是說(shuō)眾籌，眾籌和我們?cè)谧龅氖虑橐褯](méi)太多關(guān)系?！绷碛幸晃蝗A南地區(qū)此前從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的人士告訴記者。

在監(jiān)管層接連的整頓和清理后，股權(quán)眾籌行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本出清，一些尚在行業(yè)中的人士期待2018年行業(yè)會(huì)有新的發(fā)展，而此時(shí)監(jiān)管層的表態(tài)也是積極的信號(hào)。

或按兩條主線(xiàn)發(fā)展

記者了解到，未來(lái)股權(quán)眾籌的發(fā)展將會(huì)按照互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資和股權(quán)眾籌兩條主線(xiàn)發(fā)展。

“據(jù)我們了解的情況，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資還是會(huì)保留這一形式，監(jiān)管層也會(huì)出臺(tái)相關(guān)辦法，而監(jiān)管層定義的眾籌則可能沒(méi)有那么快，公開(kāi)這一性質(zhì)就決定了必須要通過(guò)修改《證券法》來(lái)完成?！币患胰A南地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)的創(chuàng)始人近期告訴記者。

相比股權(quán)眾籌，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資已經(jīng)運(yùn)行了數(shù)年，相對(duì)來(lái)說(shuō)更加成熟，在監(jiān)管完備，風(fēng)險(xiǎn)出清后，這一方向重啟具備很強(qiáng)的操作性。

眾投邦董事長(zhǎng)朱鵬煒3月7日告訴記者，2017年以來(lái)監(jiān)管層頻繁調(diào)研行業(yè)或就是為試點(diǎn)和相關(guān)政策的出臺(tái)進(jìn)行摸底。

朱鵬煒表示：“股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的新興行業(yè)，在其發(fā)展過(guò)程中需要相關(guān)監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)管理，不斷完善監(jiān)管機(jī)制?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，在經(jīng)歷‘大浪淘沙’后，不合格眾籌平臺(tái)將會(huì)退出，股權(quán)眾籌行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)一個(gè)黃金發(fā)展期?！?/p>

但另一主線(xiàn)，即監(jiān)管層定義的股權(quán)眾籌預(yù)期并不明晰，實(shí)際上目前尚未有這樣的業(yè)務(wù)出現(xiàn)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的表述，股權(quán)眾籌融資主要是公開(kāi)小額股權(quán)融資活動(dòng)，需要得到監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)，但目前市場(chǎng)上仍未有一家獲得這一牌照，因此也未有一家平臺(tái)能夠開(kāi)展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)。

因此，市場(chǎng)也希望證監(jiān)會(huì)可以早點(diǎn)制定并發(fā)布相關(guān)要求，以便市場(chǎng)能夠先行準(zhǔn)備。

但無(wú)論如何，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為股權(quán)眾籌的推出是有迫切性的。大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟便指出：“互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資或者股權(quán)眾籌對(duì)創(chuàng)新型國(guó)家很重要，沒(méi)有股權(quán)眾籌就沒(méi)有創(chuàng)新型國(guó)家。眾多創(chuàng)新型企業(yè)的融資對(duì)于銀行是不可承受之重，PE這種模式又鞭長(zhǎng)莫及。只有股權(quán)眾籌這種創(chuàng)新模式可以嘗試，是有迫切性的。”

*本文作者谷楓，來(lái)自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，原文標(biāo)題《股權(quán)眾籌再回歸：證監(jiān)會(huì)擬推進(jìn)試點(diǎn)》。*