天使輪融資，該怎么估值？
2020-09-02 17:08:36
估值，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一直是一個很復(fù)雜的計算過程，常用的估值方法有P/E(市盈率)、P/S(市銷率)、P/GMV(市值/交易流水)、P/訂單量、P/用戶數(shù)等等，天使輪的估值更是堪稱藝術(shù)。
在行文開始前，特別給予一些“天使輪”BP的小建議：
精煉語言，控制ppt在20頁內(nèi)，爭取做到12頁搞定一切；
BP大小最好壓縮到2~4M以內(nèi)，推薦ppt壓縮網(wǎng)站“www.smallpdf.com”。
1、天使輪估值
為什么說天使輪的項目估值堪稱藝術(shù)呢？因為互聯(lián)網(wǎng)早期創(chuàng)業(yè)項目如種子輪、天使輪的估值方法多是“拍腦袋”，當(dāng)然不是盲目去拍腦袋定估值，這也就是神秘的藝術(shù)性所在。處于種子輪、天使輪的絕大部分公司通常不一定有成熟的產(chǎn)品，即有團隊有想法，但是還沒有產(chǎn)品的階段，更不用談用戶、收入、利潤等數(shù)據(jù)了。所以，天使輪階段的公司擁有的僅僅就是一支能夠把想法變?yōu)楝F(xiàn)實產(chǎn)品或服務(wù)的團隊，對于它的估值「人」自然也就成為了最重要因素，即公司估值的大小多與創(chuàng)始人的能力和投資人對團隊的考量以及創(chuàng)業(yè)方向的認(rèn)可程度相關(guān)。
比如有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者、有BAT等大公司工作經(jīng)驗且在職取得過優(yōu)異成績的創(chuàng)業(yè)者以及某個行業(yè)經(jīng)驗豐富且能力互補的創(chuàng)業(yè)團隊，投資機構(gòu)給予他們創(chuàng)業(yè)項目天使輪階段的估值必然會比一般項目高。當(dāng)然，在實際操作中也可能會出現(xiàn)變數(shù)，畢竟估值是一種藝術(shù)（偷笑.jpg）；有時，估值也取決于創(chuàng)始人和投資人是否「來電」，因為估值與投資人對項目的信心通常成正比。
事實上，所有投資機構(gòu)都是極其看重團隊的，越是早期項目越看重團隊，只要團隊好，模式、市場與利潤都是可以創(chuàng)造的。
記得我曾看到過一段話，也是對團隊重要性的的另一種表達“一流的團隊遇到三流的方向也能做出二流以上的項目；三流的團隊遇到一流的方向，包括一流的資源與充足的資金，最后也只能得到四流甚至不入流的結(jié)果”。
最后，請記?。簩τ诠乐?，需要合理＆理性定位。天使輪項目的高估值，不一定是好事，一方面它會一定程度上影響的投資決策時間，畢竟投資越多，風(fēng)險越大；另一方面，高估值勢必會對團隊帶來巨大的壓力與挑戰(zhàn)，這種壓力與挑戰(zhàn)來源于下一輪估值會比本輪更高，也意味著團隊在下一輪融資階段必須拿出該有的各項運營、市場、財務(wù)等有效數(shù)據(jù)指標(biāo)去支撐這一高估值。
如果下一輪融資，創(chuàng)業(yè)者需要考慮折價融資（Down Round，本輪估值比上一輪估值要低的現(xiàn)象），我相信該項目要么面臨折價融資帶來的諸多副作用如出讓更多股權(quán)甚至交出實際管理權(quán)、更苛刻的反稀釋條款等，要么項目距離死亡谷已經(jīng)不遠了，就算降價也難以吸引投資人繼續(xù)投資。
2、天使輪融資
項目要融資，必須先確定估值，然后再確定融資額度、出讓股權(quán)份額，同時你還需要跟資方說明資金用途、以及以往是否有過融資經(jīng)歷等。
在文章《BP撰寫新攻略》中，對于融資模塊，我曾寫到：
融資額度：xx 萬 （資金使用周期以12~ 24 個月為宜）
出讓股權(quán)：xx % （投后估值合理）
資金用途：人員工資占比% 、產(chǎn)品研發(fā)%、營銷推廣% ，建議圖表“細化”說明融資后項目具體實施計劃，包括資金投入進度，效果和起止時間等。
過往融資經(jīng)歷：獲得xx機構(gòu)/ 個人的 x萬x輪融資，出讓 xx股權(quán) （若無，可忽略不寫）
提示：環(huán)形圖例能直觀呈現(xiàn)融資計劃；明確近一兩年內(nèi)的的階段性業(yè)績目標(biāo)，這是投資人考察項目發(fā)展的點；融資考慮應(yīng)該基于基本情況而不是極端情況。
天使輪融資，通常出讓的股權(quán)比例范圍在10%~20%，而現(xiàn)實中以15%左右較為常見，最高也能到30個點。但是，由于項目后期還要經(jīng)過多輪融資，若在天使輪就出讓30%以上的股權(quán)，那么后續(xù)融資稀釋起來或許會讓創(chuàng)業(yè)者很崩潰。一般來講，天數(shù)輪融資出讓股份太少，對于投資機構(gòu)而言是不具備太大吸引力的，對于個人投資者反而容易接受，可能拿兩三個點就好。
對于公司的股權(quán)架構(gòu)，可不在BP中對外透露，除非資方問起來可以適當(dāng)加以解釋說明。不要奇怪，試問你學(xué)過股權(quán)分配嗎？你的股權(quán)架構(gòu)經(jīng)過專業(yè)人士把脈過嗎？萬一不合理怎么辦？所以，千萬別給自己挖坑。
據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)分析，天使輪融資金額幾百萬人民幣比較常見。對于團隊和方向非常優(yōu)秀的公司，一兩千萬人民幣或等值美元的天使輪融資也會出現(xiàn)。比如我們公司服務(wù)的項目果小美，剛成立時候就拿到了IDG數(shù)千萬人民幣的天使輪投資，在隨后短短幾個月內(nèi)更是快速進行多輪融資，融資總額度高達5.5億元RMB，很多早期參與投資且不斷跟投的機構(gòu)不僅是看好辦公室無人貨架這一風(fēng)口，更多是看好果小美創(chuàng)始人閻利珉其人的。
相比于天使輪，A輪以后的融資「數(shù)據(jù)」就成為了顯性標(biāo)準(zhǔn)。對于處于A輪融資階段的公司，通常會有一些數(shù)據(jù)表現(xiàn)或者驗證了商業(yè)模式，此時可以參考一些主要KPI，比如DAU、GMV、用戶數(shù)等等。而對于B輪及以后的融資，因為企業(yè)進入高速發(fā)展期，數(shù)據(jù)增長會較明顯，估值會很大程度上依賴此時的關(guān)鍵KPI、與同行KPI比較，甚至和類似模式的非直接竟?fàn)帉κ值臄?shù)據(jù)比較。
附圖【X公司融資大事記】，幫你理清企業(yè)融資過程，股權(quán)比例的變化。
如圖，我們可以形象直觀地看到：
X公司融資是一個增資的過程（沒有考慮賣老股或者可轉(zhuǎn)債問題的發(fā)生）；
投資人Y的股權(quán)比例發(fā)生了變化，從16.7%稀釋到13.3%，若Y和X簽訂的TS（或SPA）中有明確的繼續(xù)參與條款，那么Y可以通過B輪跟投保證自己的股權(quán)比例不受影響；
早期設(shè)立員工期權(quán)池（ESOP），會在X的股權(quán)比例基礎(chǔ)上進行分割，不會影響到投資人的利益；若是后續(xù)擴大期權(quán)池，投資人勢必會要求設(shè)置相應(yīng)的防稀釋條款保障自己的權(quán)益。
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作者：唐鈺小寶，微信公眾號：刻意成長
