解讀中國(guó)經(jīng)濟(jì)首季報(bào)

今年一季度的金融數(shù)據(jù)超出了市場(chǎng)此前最樂觀的預(yù)期。3月末，廣義貨幣（M2）增速大幅反彈，創(chuàng)下近13個(gè)月的新高；社會(huì)融資規(guī)模、人民幣信貸明顯多增，一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.18萬(wàn)億元，比上年同期多2.34萬(wàn)億元；一季度人民幣貸款增加5.81萬(wàn)億元，同比多增9526億元。

　　一季度金融數(shù)據(jù)明顯反彈是前期貨幣政策效果的集中體現(xiàn)。2018年，各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)明顯收縮，M2增速一度跌至8%附近。在這樣的數(shù)據(jù)背后，是相對(duì)偏緊的金融環(huán)境。企業(yè)對(duì)此感受明顯，部分企業(yè)由于預(yù)期不好，開始自發(fā)“降杠桿”；上市公司也在“喊渴”，為補(bǔ)充流動(dòng)性，資本市場(chǎng)一度出現(xiàn)大面積“股權(quán)質(zhì)押”。金融機(jī)構(gòu)也同樣受到了影響，銀行一方面面臨資本金不足的擔(dān)憂，另一方面，在嚴(yán)監(jiān)管背景下，銀行大幅收縮“影子銀行”業(yè)務(wù)，這使得融資環(huán)境進(jìn)一步趨緊。

　　在此背景下，自2018年起，央行采取了一系列逆周期措施。這一方面體現(xiàn)在“量”上，通過(guò)4次降準(zhǔn)、增量開展中期借貸便利（MLF）等為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了充裕的中長(zhǎng)期流動(dòng)性。2018年，4次定向降準(zhǔn)釋放資金合計(jì)3.65萬(wàn)億元，同時(shí)，中期借貸便利（MLF）還增加了流動(dòng)性1.76萬(wàn)億元，增強(qiáng)了銀行體系資金穩(wěn)定性，及時(shí)補(bǔ)充了流動(dòng)性。2019年新年伊始，央行通過(guò)降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性1.5萬(wàn)億元，并擴(kuò)大了普惠金融定向降準(zhǔn)優(yōu)惠政策的覆蓋面，還開展了2575億元定向中期借貸便利（TMLF）操作。這一系列貨幣政策操作有利于保持流動(dòng)性合理充裕和金融市場(chǎng)利率合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，為穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造了適宜的貨幣金融條件。

　　另一方面，貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“質(zhì)”也在提高。從結(jié)構(gòu)看，貨幣政策施策更加精準(zhǔn)，主要是加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。為緩解民企融資難融資貴問(wèn)題，去年11月央行提出了“三支箭”的政策組合。截至目前，“三支箭”中的前兩支，即增加民企的信貸、設(shè)立民企債券融資支持工具都已經(jīng)落地，“第三支箭”——民企股權(quán)融資支持工具也正在積極探索之中。

　　中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年10月22日以來(lái)，使用民企債券融資支持工具的AA+級(jí)和AA級(jí)民企加權(quán)發(fā)行利率分別為5.65%和6.52%，較同期無(wú)支持工具參與的同評(píng)級(jí)、同期限的民企加權(quán)發(fā)行利率低60個(gè)至70個(gè)基點(diǎn)，民企債券融資成本整體有所降低。

　　去年以來(lái)，及時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性也是出于防風(fēng)險(xiǎn)的考量，避免因?yàn)榱鲃?dòng)性收縮過(guò)快而引發(fā)更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在包括降準(zhǔn)在內(nèi)的一系列貨幣政策操作后，我國(guó)杠桿率總體穩(wěn)定，并未大幅走升。2018年我國(guó)宏觀杠桿率比2017年降低1.5個(gè)百分點(diǎn)，相比之下，2012年至2017年，我國(guó)宏觀杠桿率的年平均漲幅是11.8個(gè)百分點(diǎn)，宏觀杠桿率不升反降。

　　總體看，今年一季度，人民幣匯率總體穩(wěn)定，金融市場(chǎng)預(yù)期改善，應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力增強(qiáng)；宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，金融風(fēng)險(xiǎn)防控成效顯現(xiàn)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率逐步提升。

　　未來(lái)，貨幣政策仍然要注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)。今年的《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。在實(shí)際執(zhí)行中，既要把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，又要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，保持流動(dòng)性合理充裕，有效緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營(yíng)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　這意味著，貨幣政策需要把握好“度”。既不能搞所謂的量化寬松、“大放水”，又要避免各種因素疊加造成信用緊縮；既要讓貨幣政策為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充足的流動(dòng)性支持，又要把好貨幣供給總閘門，避免過(guò)多流動(dòng)性推高杠桿率。要促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，保持流動(dòng)性合理充裕、市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和打贏防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）