從現(xiàn)金流的角度來理解商業(yè)模式
2020-09-02 17:08:54
不同的商業(yè)模式?jīng)Q定了不同的現(xiàn)金流，而企業(yè)的現(xiàn)金流也可以作為判斷一個商業(yè)模式是否具有顛覆性、公司是否經(jīng)營健康的關鍵。
一、公司價值的上下限
我們評估公司的價值，要遵守兩個基本規(guī)則，一是現(xiàn)代貨幣制度，二是有限責任公司制度。在這個基本的規(guī)則下，從投資角度看，一個公司的價值上限取決于它的愿景，下限則取決于它的現(xiàn)金流是否充裕。
從投資的角度看，公司價值的上限取決于，創(chuàng)始人是不是具有宏大愿景的企業(yè)家。企業(yè)家的價值，在于他是否有一個創(chuàng)造不同未來的想象或者信心，這種信心具象的表達就是公司的愿景。很多風口上的公司能獲得非常高的估值，和它們有宏大的愿景有關。
但是有些看似偉大的公司，為什么會突然失??？這就涉及到公司價值的下限。在現(xiàn)代的貨幣制度和公司制度下，公司現(xiàn)金流一旦斷裂就要破產(chǎn)。
但很多時候，人們只關注到公司價值的上限，被企業(yè)家的愿景所打動，對現(xiàn)金流卻沒有引起足夠的重視。尤其是近幾年風險投資規(guī)模擴大，很多創(chuàng)始人把公司做成了To VC的模式。但VC有自己的投資邏輯，最終要實現(xiàn)退出和回報，不可能無限地投資下去，如果公司沒有辦法創(chuàng)造足夠的內部現(xiàn)金流，就會面臨經(jīng)營失敗的風險。
如果用現(xiàn)金流的視角描述公司價值，一家公司的價值是它創(chuàng)造的資金流動，而不是資產(chǎn)的規(guī)模。如果我們看到某公司的資產(chǎn)很高，現(xiàn)金流卻很低，可以初步判斷，這個公司的價值并不高。因為資產(chǎn)是不斷折舊的，如果不能讓資產(chǎn)有效地資本化，讓它流動起來，公司價值會不斷地減值。
反之，如果一個公司有非常健康的現(xiàn)金流，即便資產(chǎn)低一點，也具有投資價值。因為它的現(xiàn)金流除了可以滿足自身運營所需要的投入外，還可以產(chǎn)生沉淀，用來擴大業(yè)務規(guī)模，也可以用作其他的投資用途。這種公司具有源源不斷產(chǎn)生價值的能力，是具有增長空間的好公司。
二、好的商業(yè)模式
科技類初創(chuàng)公司偏愛強調商業(yè)模式的獨特性。盤點商業(yè)模式的關鍵詞，前幾年無疑是O2O，現(xiàn)在可能是共享經(jīng)濟、平臺經(jīng)濟。評估一個商業(yè)模式是否具有獨特性，可以從兩個角度去考量：
這個商業(yè)模式，是不是將過去世界上一些不成立的事情做成了？
這個商業(yè)模式，是不是用一種創(chuàng)新的方法，把做一件事情的效率提高了很多？
滿足二者之一，這個商業(yè)模式就是有效的。
如果從更本質的貨幣角度去看，就是看在這個商業(yè)模式下，是否以一個更加高效的現(xiàn)金流，去替代現(xiàn)有的現(xiàn)金流？如果能做到，這個商業(yè)模式就是有價值的；反之就是經(jīng)不起推敲的。
我們以物流和電子商務為例。從常規(guī)的評估視角看，電子商務似乎是代表著未來的商業(yè)模式——足不出戶，喜愛的商品就會送到用戶面前。與之相比，運送這些商品的物流公司，在商業(yè)模式上似乎就是落后的代表。但現(xiàn)在的市場情況是，做電子商務成功的公司屈指可數(shù)，物流公司卻蓬勃發(fā)展。順豐，申通、圓通、中通等物流公司都相繼上市。
這一看似矛盾的結果，從現(xiàn)金流的角度分析，就很容易理解。一個有效的商業(yè)模式必然會創(chuàng)造現(xiàn)金的流動。電子商務公司要解決商品運輸問題，只有兩個選擇，一是自建物流，二是與物流公司合作。
自建物流需要龐大的資金支持，對于電子商務公司，尤其是初創(chuàng)期的電子商務公司而言，自建物流是非常不經(jīng)濟的行為。所以與物流公司合作，是電子商務公司既理性又無奈的一種選擇。這種合作將現(xiàn)金流從電子商務公司流向了物流公司，使物流公司處于相對優(yōu)勢的競爭地位。
所以我們看到，現(xiàn)在物流公司生存的概率反而大于電子商務公司。所以，從現(xiàn)金流的角度看，物流公司是個好的商業(yè)模式。只有更好的商業(yè)模式，才能夠吸引更多的資金，并且把資金變得更高效，公司才能擁有定價權，進而獲得足夠高的毛利。
更進一步，如何判斷一個商業(yè)模式是否具有顛覆性？如果現(xiàn)有現(xiàn)金流的流向是從甲到乙再到丙，這個時候，如果創(chuàng)業(yè)公司代替了其中的乙，這種代替不能稱之為顛覆。因為資金的流向沒有變，產(chǎn)業(yè)鏈的組成也沒有改變，最終還是會按照既有的模式運轉下去，創(chuàng)業(yè)公司也不太可能獲得超額回報。前一段時間比較火的O2O就類似這種情況。
真正顛覆性的商業(yè)模式，至少是創(chuàng)業(yè)公司能夠在局部上實現(xiàn)甲、乙的合并，甚至讓產(chǎn)業(yè)鏈中的參與者甲乙丙消失，變成ABC的邏輯。這個才是真正的高科技的顛覆性，會產(chǎn)生一個全新的產(chǎn)業(yè)鏈，全新的現(xiàn)金流鏈條。
比如Airbnb就屬于這種類型，將傳統(tǒng)的「消費者→酒店」的現(xiàn)金流，替換成「產(chǎn)銷者→平臺→產(chǎn)銷者」的模式。酒店被排除在新的現(xiàn)金流之外，很難回擊。這就是顛覆性商業(yè)模式的威力。
三、現(xiàn)金流的管理
從現(xiàn)金流和投資規(guī)模的關系，我們可以將公司劃分為三種類型：
第一類是現(xiàn)金流非常高效但投資規(guī)模有限的公司，是一種小而美的公司，大部分科技類的初創(chuàng)公司都屬于這個范疇；
第二類是現(xiàn)金流高效、可供投資的規(guī)模也非常大的公司。這類公司可以成長為世界級的公司；
第三類是現(xiàn)金流的效率不高，但可供投資的規(guī)模很大，這類公司一般屬于傳統(tǒng)公司。
傳統(tǒng)公司的意義包括兩方面：一是公司的價值依賴資產(chǎn)；二是公司的生態(tài)比較成熟，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，對上游要支付采購等資金，產(chǎn)品或服務增值的部分則歸下游所有。與高科技公司不同，傳統(tǒng)公司的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，與上下游議價的空間不大，所以不論是成熟公司還是初創(chuàng)公司，傳統(tǒng)公司在創(chuàng)造現(xiàn)金流方面的想象空間都不大。
高科技公司能夠創(chuàng)造全新的現(xiàn)金流，但是在創(chuàng)業(yè)初期，高科技公司對現(xiàn)金流的需求也大大高于傳統(tǒng)公司，因此融資是創(chuàng)業(yè)期高科技公司普遍的需求。支持初創(chuàng)期高科技公司的現(xiàn)金流，主要包括公司自主運營的現(xiàn)金流、股權融資的現(xiàn)金流、債權融資的現(xiàn)金流、融資租賃的現(xiàn)金流、供應鏈融資的現(xiàn)金流等。如果一個高科技公司，創(chuàng)業(yè)初期就想把運營現(xiàn)金流做好，很可能會限制公司研發(fā)投入，進而影響核心業(yè)務的發(fā)展。
所以，高科技公司在初創(chuàng)期，應該從融資現(xiàn)金流做起，用資金把產(chǎn)品和服務做好，建立研發(fā)優(yōu)勢。然后逐步地建立起健康的運營現(xiàn)金流。
美國科技公司就是這樣的路徑。公司在前期普遍運用了包括股權融資在內的各種融資手段，但商業(yè)模式、運營機制成熟之后，都走向了巨量的運營現(xiàn)金流收入模式，保持著高額的利潤，并且擁有很多資金的沉淀，這是一種健康的現(xiàn)金流轉變模式。如果一個公司不斷地通過投資去創(chuàng)造新的業(yè)務，那是因為投資人對它有好的期待，期待它在未來能夠獲得超額盈利，才會不斷延續(xù)這個模式。
*亞馬遜公司主要財務數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：Bloomberg）
亞馬遜就是這種典型的經(jīng)營邏輯。上圖是亞馬遜公司主要財務績效指標，盡管亞馬遜早期連續(xù)虧損，但公司一直通過投資各項業(yè)務，為投資者樹立未來可以獲得高額回報的預期，持續(xù)獲得投資者的資金支持。體現(xiàn)在公司財務績效上，就是其資產(chǎn)規(guī)模和主營業(yè)務收入一直保持高速增長，用以支持業(yè)務擴張。
亞馬遜雖然并不強調利潤，但其財務報告顯示，公司自2002年之后就開始逐漸盈利，到2016年，已經(jīng)取得不錯的盈利水平。亞馬遜的案例告訴我們，無論一個創(chuàng)業(yè)者如何去講他的商業(yè)故事，最終都要回到創(chuàng)造利潤、創(chuàng)造現(xiàn)金流這個基本點上。
四、公司經(jīng)營的本質
對于早期的創(chuàng)業(yè)公司，建議不要過多關注財務指標，而是要把資金用在核心能力的建設上，要創(chuàng)造出具有差異化的核心競爭力，能夠創(chuàng)造以本公司為核心的現(xiàn)金流鏈條。
很多公司融資的第一選擇是風險投資，這是一個誤區(qū)。公司的商業(yè)活動是靠運營現(xiàn)金流驅動的，而不是靠融資現(xiàn)金流來驅動的。如果業(yè)務靠融資現(xiàn)金流，特別是股權融資的現(xiàn)金流驅動，在初創(chuàng)階段是可以的，但是發(fā)展到一定階段之后，就應該拆解現(xiàn)有的現(xiàn)金流，根據(jù)不同用途選擇不同的融資方式。
比如，如果公司要購買大量的資產(chǎn)，如果用股權融資，投資方自然希望未來能夠獲得超額收益，而資產(chǎn)是會折舊的，如果這個資產(chǎn)不能在未來帶來超額收益，那么選擇融資租賃可能就是一種更好的方式。
關于公司的資產(chǎn)構成，一般傳統(tǒng)觀點認為：互聯(lián)網(wǎng)類高科技公司，應該做輕資產(chǎn)運營，這樣資金使用的效率很高；而重資產(chǎn)帶來的折舊等問題，會降低公司資金的使用效率，影響公司價值。這不能一概而論，還是要看現(xiàn)金流具體的流動性，以及公司商業(yè)模式的需求。
例如，類似摩拜、ofo等共享單車公司持有很多單車，是很典型的重資產(chǎn)運營。但這些共享單車公司運用移動互聯(lián)網(wǎng)技術，使得單車的利用率提高很多，每輛單車可以產(chǎn)生非常好的現(xiàn)金流。押金的收取又可以彌補資產(chǎn)的折舊問題。
所以，它們創(chuàng)造了一個新的現(xiàn)金流，過去「消費者——單車廠商」的單向現(xiàn)金流，改變?yōu)椤赶M者——共享單車——消費者」多次循環(huán)的現(xiàn)金流形式，這種商業(yè)模式的創(chuàng)新，為共享單車帶來很強的競爭優(yōu)勢。那么為什么很多其他形式的共享（租賃）沒有產(chǎn)生高價值的公司呢？因為很多租賃發(fā)生的頻次不高，現(xiàn)金流的效率上不去，公司的價值自然就會受到影響。
商業(yè)的本質就是貨幣的流動。公司創(chuàng)業(yè)的過程，可以看作一個資金使用的過程。對于創(chuàng)業(yè)初期的公司而言，當務之急是使用外部資金，建立自身的差異化競爭優(yōu)勢。而進入成長期的公司，需要重視經(jīng)營現(xiàn)金流的構建工作，外部融資應根據(jù)融資的用途，采取債權、租賃等多種形式的融資方式，以匹配公司的發(fā)展。
歸結起來，資金的流向和效率，是企業(yè)成敗的關鍵。而從投資角度看，一個公司的價值上限取決于它的愿景，下限則取決于它的現(xiàn)金流是否充裕。
來源：中歐商業(yè)評論（ID：ceibs-cbr）
